作家｜Eastland

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财报发布当周，百度在好意思、港分别下落 8.41 和 4.11。证据多数投资东说念主如故把百度当成老蓝筹股，死盯营收、净利润。

关联词，给 AI 赛说念上的选手估值，非论传统业务多收货，非论收货智商高潮如故下降，应先商量 AI 业务的出路，而不是纠结于当期利润。按旧逻辑估值的百度，或被低估。

营收结构剧变2024 年，百度集团营收 1331 亿，同比减少 1.1；2025 年，百度集团营收 1291 亿、同比减少 3。主要原因是传统业务收入下降的幅渡过 AI 业务带来的收入增长。

咱们从三个口试验百度营收结构：分部收入微降；二在线营销收入下滑；三中枢 AI 业务正在崛起：

分部收入

百度净集团收入分为：百度中枢（包括迁移生态、智能云、智能驾驶）与奇艺（包括在线营销、会员干事、实验分发）两大块。

2025 年，百度中枢营收 1024 亿、同比下降 2.2；奇艺营收 273 亿、同比下降 6.6（不商量分部间对消）。

在线营销

换个维度：To B 的"在线营销干事"和 To C 的"会员干事"。前者由百度搜索、奇艺提供，后者是奇艺的中枢业务。

2025 年前三季，在线营销收入 503 亿、同比减少 15.1；会员干事收入 126 亿、同比减少 7.5。

中枢 AI 业务

2025 年三季报启动，百度出"全新 AI 原生视角"，按照家具、干事与 AI 的相关进度对中枢业务进行梳理——尝试绑定 AI 的归为"中枢 AI 新业务"、正在" AI 化"的归为"其他般业务"。

重组分辩后，中枢 AI 新业务包括三个分部：智能云基础活动（为企业及全球部门提供基础活动及平台干事）、AI 诈欺（举例面向个东说念主的百度文库、百度网盘）、AI 原生营销干事（用 AI 原生搞定案提客户营销答复，举例智能体、数字东说念主）。

2025 年 Q3，智能云基础活动收入 42 亿、同比增长 33；AI 诈欺收入 26 亿、同比增长 6；AI 原生营销干事收入 28 亿、同比增长 262。

2025 年 Q4，智能云基础活动收入 58 亿、同比增长 143；AI 诈欺收入 27 亿；AI 原生营销干事收入 27 亿、同比增长 110。

2025 年，智能云基础活动收入 198 亿、同比增长 34；AI 诈欺收入 102 亿、同比增长 5；AI 原生营销干事收入 98 亿、同比增长 301；中枢 AI 新业务总收入 400 亿、同比增长 48。

百度业务的演进才刚刚启动。要是中枢 AI 业务占比每年提 10，2028 年占比将过 70。

对百度的估值逻辑应与时俱进，不行陈陈相因。

比如特斯拉，当整车销售事迹下滑阿里铁皮保温施工 ，投资东说念主基于 FSD、东说念主出租车、东说念主形机器东说念主的发展出路，为新兴业务单估值，然后加总。#这其实是分项加总法 ‌（SOTP）的变种#

传统业务利润空间被压缩1）利润空间被压缩 5 个百分点

蓝折旧线代毛利润、彩堆叠桩代表用度率，蓝同一彩可得到策动利润：

2024 年，百度集团毛利润率 50.3，销售 / 经管用度率 17.7，研发用度率 16.6；

2025 年，百度集团毛利润率降至 43.9，销售 / 经管用度率提到 20，研发用度率降至 15.8；

与 2024 年比拟，百度集团毛利润率下降 6.5 个百分点，总用度率高潮 1.5 个百分点，利润空间被压缩 5 个百分点。

传统业务下滑，AI 新业务尚在成长，出现事迹波动很平淡。

2）多数计提后的净利润

百度有个行为变成三季度巨亏 112.3 亿，那便是计提 161.9 亿弥远钞票减值。

多数减计并非像很多东说念主估量的那样，是掉或出售某个益差的部门或业务，而是对落伍干事器、芯片等贪图基础活动的次计提减值。

多数计提后，百度集团 2025 年归母净利润降至 55.9 亿。

剔除次钞票减值及引发资本，2025 年百度 EBITDA 为 229 亿。

特斯拉 2023 年净利润达 150 亿好意思元，2024 年降至 71.5 亿好意思元，2025 年缩水至 38.6 亿好意思元。

两年时候，特斯拉净利润跌 74.3，且 2026 年简略率会堕入亏本（整车业务利润下滑、占净利润过半的碳排放配额出售收入归，机器东说念主 / 东说念主出租钱），但市值仍达 1.5 万亿好意思元，市盈率 400 倍。

百度计提 162 亿钞票减值是次的，夙昔几年不错疲塌自如。特斯拉启动叮嘱贪图基础活动的时点不会比百度晚，落伍硬件钞票也存在减值的要。

基于对夙昔两三年的盈利预期，百度显著于特斯拉。

AI 串起"闲棋冷子"对时间跳跃，能提前数年模恶浊糊看出大约向就如故是神东说念主了。乔布斯重返苹果时，对自后的 iPod、iPad、iPhone 莫得半点先见，只可沿着"科技要高慢东说念主"的理念探索进行。

2017 年文书 All in AI 以来，铝皮保温百度累计进入研发用度 1816 亿。到底哪些钱花在了刀刃上，当今还算不清。难怪很多旁不雅者以为，大搜除外进入齐不值得，满是些"花里胡梢"的"闲棋冷子"。

跟着东说念主工智能向纵发展，些"闲棋冷子"被 AI 串了起来。

比如 2025 年 8 月，百度文库、百度网盘联出通用智能体平台 GenFlow，使用户能够透过多智能体合作及当然话语交互，普及率。多年来，百度在这两项业务上积聚的天量数据、海量用户总算有了好意思满自己价值的契机。

当前后劲相对明确的闲棋有两枚：东说念主出租车、芯片。

Robotaxi

特斯拉 1.5 万亿好意思元估值中，东说念主出租车至少占 10，也便是 1500 亿好意思元。

特斯拉东说念主出租车弥远督察在几十辆车的小限制，"安全员测试"限制小。

萝卜快跑（Robotaxi）遥遥先：

2025 年 Q1，全东说念主驾驶（车内莫得安全员）单量 310 万单、累计 1100 万单；

2025 年 Q2，全东说念主驾驶单量 220 万单，累计 1300 万单；

2025 年 Q3，全东说念主驾驶单量 310 万单，累计 1700 万单；

2025 年 Q4，全东说念主驾驶单量 340 万单，累计 2000 万单；

放胆 2026 年 2 月，萝卜快跑车队累计智驾里程过 3 亿公里，其中 1.9 亿公里为全东说念主驾驶。

百度东说念主出租车顶层瞎想想路正确——绽开的轻钞票步地。

2025 年 7 月，与步结成政策作伙伴，旨在将东说念主驾驶干事向商场；8 月与 Lyft.Inc. 开采政策作，见识商场为欧洲，先在德国、英国落地。

百度出时间，步或其他网约车平台出钱买车、运营。在，从滴滴到各地出租车经管部门齐不错成为百度东说念主出租车的作伙伴。

比拟之下，特斯拉东说念主出租车业务还在重钞票与轻钞票间扭捏。

所谓重钞票便是我方造车、给我方运营；所谓轻钞票，便是忽悠好意思国中产花几万好意思元买车，我方吃饭、睡眠、上班，车开出去拉活收货。

且不说好意思国中产能否拿出几万好意思元闲钱，运营智商是对莫得的（不像步、滴滴）。特斯拉还要担起运营重任（特别于运营个网约车平台，加个稀奇十万加盟商的连锁机构 ）。

即使特斯拉东说念主出租车成应许了，用廉价卷死了传统出租车。然后呢？卷死我方？特斯拉只想多车，买了车的中产不想让车闲着 ……

总之，特斯拉东说念主出租车时间上还停留在小限制测试阶段，交易步地根柢没想了了，但估值已过程 1500 亿好意思元。

昆仑芯

2026 年 1 月 1 日，昆仑芯以守秘神志向港交所提交上市肯求（A1 表格）。

2024 年，昆仑芯营收 20 亿，AI 芯片（GPU）出货 6.9 万片，位各国产二，远寒武纪（2.6 万片）和沐曦 ( 2.4 万片 ) ，仅次于华为昇腾（64 万片）。

据盛瞻望，昆仑芯 2025 年、2026 年营收分别为 35 亿、65 亿。花旗分析师致使给出 2026 年营收 132 亿的乐不雅瞻望。

百度的 AI 布局可详尽为"芯 - 云 - 模 - 用"体化。一语气四个层面——芯片层（昆仑芯）、框架层（飞浆）、模子层（文心大模子）、诈欺层（无边智能体及种种家具）。全栈布局从芯片到诈欺层层通，各层相互妥洽而不是各利己战。拿芯片与英伟达比，诚然显得"粗鄙"，但终在诈欺层得到的果有可能胜出。华为、阿里、字节一辞同轨地接管相通布局。夙昔，这四顶公司齐有可能成为全球 AI 霸主。

放胆 2025 年 12 月 31 日，百度净钞票 414.3 亿好意思元，账面现款及短期投资（债券、迎接等低风险、流动钞票）165 亿好意思元；新市值 428 亿好意思元，市净率仅 1.1 倍（特斯拉市净率 18.4）。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提出！相关词条:管道保温施工     塑料挤出设备     预应力钢绞线    玻璃棉厂家    保温护角专用胶

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